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仁和药业000650资产注入时间尚未确定

发布时间:2019-11-30 10:23:03

仁和药业(000650)资产注入时间尚未确定

仁和药业 资产注入时间尚未确定

近两月来,仁和药业市场表现明显强于大盘。我们认为公司未来增长的动力主要来自以下两个方面:依靠出色的营销能力拉动抗感冒药持续增长,注入资产带来的增长。

抗感冒药持续增长

抗感冒药物可立克和优卡丹合计贡献了公司药品收入的75%、全部收入的38.5%左右,但其毛利率高达60.25%,我们判断其对利润的贡献至少在70%以上,且今后仍将是业绩增长的主要动力。

预计2008年可立克和优卡丹的增长分别为12%和30%,增长的原因是:抗感冒药市场的自然增长;公司自建团队为主的营销模式有一定特色,将依靠产品定位的微小差异、价格优势和营销力量的推动实现增长。

需要提醒投资者注意的是:抗感冒药市场竞争激烈,其中化学药物市场的主要厂商多有外资巨头背景,如中美史克、拜尔、上海施贵宝、强生等等,公司的产品并无独特优势,未来持续增长会遇到较大的挑战。

注入资产带来增长

最可能注入的资产是江西康美和药都仁和制药有限公司。

根据2006年11月26日仁和集团作出的《关于进一步解决康美医药和药都仁和关联交易和同业竞争的承诺》,资产注入是比较确定的事宜,有争议的是注入那块资产、何时注入以及对上市公司的贡献有多大。

最可能注入的资产是江西康美和药都仁和制药有限公司,而闪亮的注入存在较大的不确定性。依据是:首先,二者是关联交易产生的主要对象,2007年,上市公司与江西康美的关联交易占报告期主营业务收入的47.87%,占报告期毛利润的23.41%,与药都仁和的关联交易占报告期主营业务的收入15.69%,占报告期毛利润4.25%,要解决关联交易问题,优先注入这两家公司是必要和合理的步骤;其次,《承诺》中有相关表述;第三,集团有意控股两家上市公司,而闪亮与上市公司关联交易并不多,如果能规避同业竞争问题,不排除充当上市主体的可能性,因此不确定性较大。

待注入资产是“双刃剑”

江西康美和药都仁和的主要产品分别为妇炎洁和乌鸡白凤丸。由于妇科洗液市场和乌鸡白凤丸市场竞争均非常激烈,成长空间有限,注入后虽然收入增加,但如增长速度低于目前上市公司的增长速度,则可能影响公司业绩增速。

我们最期待的是因解决关联交易问题带来的毛利率增长。由于存在大量关联交易,上市公司的业绩透明度受到影响,公司的健康相关产品毛利率只有25%。根据公司其他产品推算,如果消除关联交易,该部分产品的毛利率可能达到60%,即毛利率增加35%,粗略估算,按2007年3.8亿元的销售额计算,将增加0.98亿元的利润,大幅提升公司业绩。需要注意的是,如果采用增发等增加股本的方式,EPS增加的幅度不会如此之大。

在不考虑资产注入的情况下,预计2008、2009年营业收入分别为8.57、9.50亿元,EPS分别为0.25、0.28元。由于资产注入对公司的业绩有重大影响,而资产注入的项目、具体方式和时间表尚未最终确定,所以我们暂不评级,保持对公司的关注。

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